直接归零！这是瑞信危机中真正“血本无归”的人

直接归零！这是瑞信危机中真正“血本无归”的人

当地时间3月19日，在瑞士政府的“撮合下”，瑞银宣布将以30亿瑞郎收购瑞信。瑞银集团透露，这是一宗全股票收购交易，每持有22.48股瑞信股份的股东将获得1股瑞银股份，相当于每股0.76瑞士法郎（瑞郎），总对价30亿瑞郎（约合32.5亿美元）。

瑞银声明还称，收购的相关磋商由瑞士联邦政府的财政部、金融市场监管局（FINMA）和瑞士央行（SNB）联合发起，收购得到了他们的充分支持，交易无需获得银行的股东批准。

瑞银官宣的同时，瑞士政府宣布，为帮助瑞银接管瑞信资产，将提供最高90亿瑞郎的损失担保。具体来说，假设瑞信的投资组合产生损失，瑞银将承担前50亿瑞郎的损失，瑞士政府承担此后的90亿瑞郎，再有任何进一步的损失将由瑞银承担。

另外，FINMA还称，在瑞士政府支持瑞银收购瑞信后，面值约160亿瑞郎（约合172亿美元）的瑞信Additional Tier 1债券将被完全减记。这意味着，为确保私人投资者帮助承担成本，这些面值的债券将变得一文不值。

据悉，这将是欧洲规模2750亿美元的AT1市场最大一次价值减记事件，损失规模远远超过2017年西班牙银行Banco Popular SA债券上的13.5亿欧元减记，当时该银行被桑坦德银行收购。

受到170亿美元债券“一夜之间”归零消息的影响，市场恐慌情绪再度大爆发，3月20日亚洲银行股遭遇股债双杀，欧洲银行股继续下挫，风险资产原油等再度暴跌，避险资产黄金则趁机冲上2000美元大关。

市场为何恐慌？

根据瑞银收购瑞信的声明，瑞信的股东们以四折价格卖掉了股票，然而有一群人无疑更为“倒霉”——那就是价值约160亿瑞郎(约合172亿美元)的瑞信额外一级资本(AT1)债券的持有者，因为他们才真正向世人演绎了：在本轮欧美银行业风暴中，什么才叫“血本无归”……

一般而言，债券的优先权高于股票，意味着一般是股东先亏损归零后才轮到债券。如今，瑞信股东们还能从瑞银的全股票收购中回血30亿瑞郎，瑞信的AT1债权人却要承担所有本金损失，这令许多债权人无论如何都无法接受……

所以在这次的交易中，AT1债券先于股票归零令市场感到意外，这些债券被称为CoCos债，是一种特殊的可转债，这种债券的特点是可以在发行人需要资本时将其转换为股票，以增加其资本储备。

因此如果银行资本比率低于预定水平，则可减记 CoCos，但本次瑞士监管机构直接减记到零，而股东权益仍旧可以保留接近50%，让债券持有人颇感愤怒。

有分析认为，此举这可能会对欧洲债券市场产生更深远的影响，导致其他银行的债券出现抛售的情况。媒体援引一位持有瑞信AT1债券的人士话称：

FINMA打破资本结构的行为将对任何瑞士金融债务产生长期影响。

有经济学家认为，债券持有人通常在公司出现危机时享有更高的优先权，但是这次决策把股东的利益放在了债券持有人的利益之上。

因此，该决定可能成为欧洲债务市场的“噩梦”，瑞信债券持有人被迫承受的损失比瑞信的股东更大这一情况发生了。

Axiom Alternative Investments研究主管Jérôme Legras表示，如此公然破坏债权人的受偿优先制度，并以牺牲债券持有人来提高股权交易的决定，可能让市场感到震惊。

何为AT1债券？

银行补充一级资本金（AT1）债券是在2008年的金融危机后被引入欧洲，被用于在银行面临破产时承担损失，从而减轻政府和纳税人的财政负担。

在欧洲银行业，基本每家欧洲银行都在金融危机后发行过该债券。AT1债券本质上是应急可转债(CoCo Bonds)中的一种，该债券种类诞生于08年金融海啸后，以为了满足2010年出台的巴塞尔协定III（Basel III）中提高对银行的资本要求。

当银行陷入危机时，AT1债券可通过转股或者减记本金的方式帮助银行吸收损失，AT1债券的收益通常高于普通债券，因为它们的风险更高。与普通债券不同，AT1债券的本金可能不是固定的，也不一定会在到期时归还。

AT1债权人的受偿顺序优先于普通股股东，排在存款人、一般债权人及次级债等二级资本工具持有人之后。简单来说，清偿顺序为存款、各种金融债、T2债、其他一级资本债、优先股、普通股。